来源：国元期货研究
月初规模场出栏缩量，少量二育截留，供给端短暂收紧。加之饲料成本上升以及期现价差回归推动，支撑盘面反弹。不过近期标肥价差持续收敛，二育入场预期显著下降。且3月规模场计划出栏量环比增加，后续规模场预计会加快出栏节奏，供应端将逐步增长。季节性淡季下，终端走货偏慢，需求回暖幅度有限。综合来看，供强需弱局面不变。不过价格走弱后的二育积极性升温，仍将持续在下方提供支撑，预计猪价弱势整理为主。盘面上，近月05合约的偏强走势，更多是期现价差回归需求推动。在基本面未出现反转的前提下，上方的反弹空间谨慎看待。建议区间13000-13500元/吨。
一、行情回顾
月初出栏量收缩，加之少量二育截留，供给端略有减量。不过需求端表现仍显低迷，屠企走货缓慢，供需博弈下，猪价整体持稳运行。盘面则在成本端上升预期以及期现价差修复推动下，低位反弹。
二、生猪基本面分析
2.1
标肥价差持续收窄 猪价窄幅运行
截止3月12日，生猪出栏均价14.62元/公斤，较上周环比下跌0.02元/公斤。标肥价差-0.6元/公斤，较上周环比缩窄0.25元/公斤。近期标肥价差持续缩窄，二育情绪降温。月初规模场出栏缩量，加之仍有零星二育入场，支撑猪价。整体来看，周内猪价变动不大，区间内窄幅运行。不过3月规模场出栏计划环比增量，预计随着出栏节奏加快，供应逐步增加，猪价将承压走弱。
截止3月11日，仔猪出栏均价36.58元/公斤，较上周环比上涨0.47元/公斤。节后，随着补栏成本上升，以及需求低迷，年初以来高涨的补栏积极性有所降温，仔猪涨势放缓。价格持续回落下，近期市场交投有所转好，价格止跌企稳。
2.2
进入产能恢复兑现期 后续产能调减程度仍待观察
根据农业农村部数据显示，2025年1月末全国能繁母猪存栏量4062万头，同比下降0.1%，环比下调0.04%。根据农业农村部新修正的《生猪产能调控实施方案》，当前能繁存栏相当于正常保有量的104.2%，处于绿色偏高区域。24年4月至24年11月，能繁母猪存栏持续回升，从生产周期推算，2025年前两季度，进入产能增长兑现期，供给压力偏大。不过24年12月至25年1月，能繁母猪存栏出现环比回落，后续仍需观察产能调减的持续程度。
据Mysteel统计，截止2025年1月底，规模场能繁母猪存栏量为504.19万头，环比下调0.04%，同比增长4.54%。1月气温骤降，北方雨雪天气频发，疫病防控难度增大，规模场优化产能，高龄母猪淘汰加速，能繁母猪存栏环比小幅下降。自24年3月起，养殖利润回暖支撑下，规模场产能逐步回升，从生产周期推算，2025年规模场理论产能呈现环比上升态势。规模场12月商品猪存栏数为3517.11万头，环比减少0.25%，同比增加7.43%。规模场12月商品猪出栏量为1129.61万头，环比下降6.82%，同比增加7.01%。随着猪价回暖，标肥价差收窄，二育情绪降温，养殖端逢高出栏意愿较强，出栏逐步开始增量。近期大范围雨雪天气，导致供给短期收紧，不过2月压栏、二育较多，供给后置释放压力较大。
截止3月7日，生猪出栏均重123.61公斤，较上周环比增加0.1公斤。标肥价差近期收窄，不过仍有一定价差空间，大猪出栏意愿较强。随着饲料成本上升，标肥价差继续收窄，预计出栏体重将出现下调。
2.3
屠企走货偏缓 入库操作增多
截止3月12日，重点屠宰企业开工率为26.13%，较上周环比回升0.38%。冷冻肉库容率16.81%，较上周环比上升0.14%。当前处于季节性需求淡季，居民消费不足，屠企订单增量缓慢，开工率回升幅度有限，较节前峰值降幅明显。节后猪价走弱，市场对冻肉需求较小，冻品去库缓慢。加之白条走货缓慢，屠企分割入库情况增多，冻肉库存延续小幅回升。
2.4
饲料原料涨跌互现 养殖利润小幅缩水
截止3月11日，玉米现货均价2255.39元/吨，较上周环比上涨28.63元/吨，豆粕现货均价3595.14元/吨，较上周环比下跌144.86元/吨，玉米、豆粕周内涨跌互现，近期饲料原料价格涨幅明显，成本端支撑较强。玉米从基本面看，基层余粮仅剩2-3成，贸易商囤粮待涨，短期流通粮源减少，叠加中储粮扩大收购范围。综合来看，短期玉米价格受政策及供应偏紧支撑，偏强运行。豆粕从基本面看，3月10日中国对美国加征关税采取反制措施，美豆出口预期受挫。南美丰产预期逐步落地但此前美国农业展望论坛预计美豆新作种植面积大幅下降，美豆市场短期多空交织。中国海关加强进口大豆核查，导致到港时间推迟，多家油厂因短豆、断豆而停机，开机率下降，豆粕库存进一步下滑，支撑豆粕现货。
截止3月7日，自繁自养养殖盈利33.56元/头，盈利较上周环比缩小9.52元/头。外购仔猪养殖亏损12.52元/头，盈利较上周缩小21.91元/头。季节性需求淡季，猪价承压弱势运行，叠加饲料原料成本持续上涨，养殖利润回落。
三、行情总结
月初供给端短暂收紧，加之成本上升以及期现价差回归推动，支撑盘面反弹。不过近期标肥价差持续收敛，二育入场预期显著下降。且3月规模场计划出栏量环比增加，后续规模场预计会加快出栏节奏，供应端将逐步增长。季节性淡季下，需求回暖幅度有限。综合来看，供强需弱局面不变。不过价格走弱后的二育积极性升温，仍将持续在下方提供支撑，预计猪价弱势整理为主。盘面上，近月05合约的偏强走势，更多是期现价差回归需求推动。在基本面未出现反转的前提下，上方的反弹空间谨慎看待。建议区间13000-13500元/吨。
写作日期：2025年3月12日
作者：柴颖华
农产品分析师
期货从业资格号：F3040296
投资咨询资格号：Z0015079
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